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[導語] 近期原油探底回升，季節性需求變動導致成品油市場回暖力度稍顯薄弱，汽、柴油走勢也出現一定分化。往年柴油囤貨行情已然開啟，年內卻略顯疲弱。2021年初囤貨有無可行性呢？

　　元旦前后來看，在供給保持高位的情況下，需求差異導致汽柴油行情出現一定分化，整體漲幅弱于原油，但汽油行情較柴油相對強勢。另外，下游節后補貨對市場影響的力度要明顯高于節前，對汽油價格存在短時間的拉升。從往年情況來看，柴油往往存在冬儲存貨，而年內這一操作卻有所減少。從中長期看，油品價格上漲仍值得期待，柴油供需失衡的階段性回調或是貿易冬儲機會。

　　國際公共衛生事件以來，全球多數國家央行在貨幣政策上選擇“放水”，財政上選擇汲水和擴張。以美國為例，今年3月，美國國會通過總額約2.2萬億美元的大規模經濟紓困法案后，在12月底，美國總統簽署了新一輪總額2.3萬億美元的經濟刺激法案。無獨有偶，澳大利亞、歐元區、亞洲多個國家和地區在內也紛紛推出力度空前的“放水”方案。

　　放水對大宗商品價格真的有利好嗎？卓創認為，供需是影響價格的重要因素，這個影響因素是存在兩個維度的：一個是產品本身的供應和需求，另一個是表征產品價格的貨幣和產品數量。從費雪方程式MV = PT或P=MV/T（M為貨幣供應量；V為貨幣流通速度；P為各類商品價格的加權平均數；T為各類商品的交易數量）分析，貨幣供應量的增加對大宗商品價格的拉升力量是存在的，這也是年內包括原油在內大宗商品價格上漲的重要推動力。從當下各國推動經濟的政策來看，全球“放水”仍將持續較長時間，對原油價格重心上移存在利好。

　　從供應角度來看，冬季供應充裕屬于地煉行業普遍存在的情況。據卓創觀察，煉廠除裝置突發故障外，多數不會把檢修計劃制定在秋冬季。秋季一般伴隨著“金九銀十”的消費旺季，年度效益沖擊的關鍵階段普遍保持高負荷生產；而冬季低溫影響檢修進度，油、水凍凝不單堵塞管線，受冷膨脹更易導致管線破裂，引發安全事故。而國內煉廠分布情況來看，冬季面臨防凍凝工作的煉廠占大半，東三省、山東地煉、陜西等地區均有此類風險。而且年內，受“拉尼娜”現象影響，“這個冬天格外冷”的感受更甚，因此平穩過冬基本成為北方煉廠行業的共識。

  由此也可以得出結論，獨立煉廠的檢修較為集中的時間一般在3月中旬至6月底，遇到行情大幅調整可能會相應提前或延后。這樣的檢修周期也導致汽、柴油在冬季會出現階段性的供應高點，這對產品價格推漲存在明顯抑制。同理，春節后的檢修時段的到來同樣會減弱市場供應。2020年是煉廠檢修相對較少的一年，從地煉1-2年的檢修周期來看，2021年檢修數量較去年有增加的可能，3-4月份供應減少對囤貨單位是一個利好。

　　結合往年情況來看，煉油板塊部分產品存在冬季貿易囤貨的操作，最為明顯的是瀝青和柴油。瀝青因期貨操作工具的運用，季節性的價格波動逐年減弱，旺季下跌、淡季上漲的情況也多有出現。柴油卻沒有這么幸運，其現貨價格在冬季和春季下游開工后價格往往出現較大差異，這也催生部分貿易囤貨需求。

　　元旦后至春節前這段時間，相對低迷的市場環境是對貿易囤貨的一輪考驗，以現在的行情看似乎沒有多少利好支撐，加之2020年初的暴跌行情，市場信心進一步打壓，看空和觀望心態逐步成為市場的主流，但結合價格走勢來看，不建議對行情過度悲觀。

　　從上圖不難看出，2020年11月份的上漲行情可以看出柴油行情較原油關聯性較弱，南方部分區域的需求增多尚能對行情有較大拉動，氣溫回暖后北方需求提升對柴油的拉動值得關注。

　　綜合來看，全球“放水”對原油和經濟增長均有較好的底部支撐；自7月份以來，市場供應持續高位，行情卻未出現較大幅度下滑，特別是煉廠開工負荷不減，主營負荷有增加趨勢。成品油現貨在冬季供應旺季卻未出現行情大幅下滑，這本身已是較為強勢的行情；從檢修周期來看，2021年3月份之后檢修數量較2019-2020年均有一定增加，供應存在減少預期；需求端，貨運和基建恢復明顯，11月份公路貨物周轉量同比增長8.9%，1-11月份快遞企業業務量同比增長30.5%，柴油消費存在增加預期。經濟政策上，中央經濟工作會議明確2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性，并強調政策操作上不急轉彎，能源消費仍將保持較快增長。可以判斷，年初貿易商逢低囤貨或是較好的操作機會。